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很多人说，人口红利时代已经过去了，未来我们很难再依靠人口优势发展经济，那么未来中国经济将依靠什么来发展？如今全球最大的问题究竟是什么？ 光大证券全球首席经济学家彭文生给出了自己的一些看法，读完本文，或许可以对这些问题能有一个新的认识。 人口红利消退拿什么刺激未来10年经济发展?过去二十年和未来十年新旧动能转换是什么？不同人有不同理解，我只是站在我自己的视角讲我的一些看法。 过去二十年的旧动能是什么？人口红利和金融周期。 未来十年新动能是什么？数字经济。 人口红利从90年代到本世纪初，中国新增劳动人口数量持续扩张，劳动力供给增加是经济增长的一个重要推动力，从而带来的消费需求也是一个推动力。 劳动年龄人口的增量在2007、2008 年达到顶峰，所以2008年到现在差不多十年间，一直在消退，那么这十年是什么驱动我们经济增长的主要动能呢？ 金融周期的扇形期、扩张期、顺周期性，不像一般的经济周期几年就完成了，它扩张的时间特别长，可能十几年、二十年…… 顺周期的时间为什么这么长？ 和房地产有很大关系，因为房地产是现代的抵押品，房价上升抵押品价值也会上升，抵押品价值上升，银行的信贷量就可以扩大，信贷量扩大，资金多了之后，地价又会进一步上升，抵押品也进一步上升等等，相辅相成、相互促进带来奋斗激性，这是过去十年驱动经济增长的需要。 2017年全国金融工作会议要求加强金融监管，近几年政策层面强调房住不炒，现在金融周期也进入下行调整，未来经济增长的动能，不能再靠金融周期房地产信贷过度扩张了，那靠什么？ 新的动能是什么？新的动能是数字经济，说到底就是效应，实际上是技术进步，有利于抵消人口红利消退的影响，以及抵消金融周期下增长调整的影响，但这种方式也有弊端。 这就是我的一个大的宏观框架，旧动能并不是消失了，不影响我们经济，实际上它仍然是影响我们经济的一个重要因量，只不过方向反了，过去是支撑的，以后是往下的。 人口不是解释当前利率低的原因更不是未来可能导致利率持续低的原因现在，我想讲一下宏观旧格局、人口和金融。 前面所讲的新旧动能转换，其实不仅仅是人口红利的消退，日本走在我们前面，欧洲和美国也比我们早几年，金融周期美国、欧洲大概比我们早十年，所以我讲的是一个适用于主要经济体的分析框架，先从负利率来展开。 为什么叫负利率？利率怎么会是负的？负利率引起了很多争议，为什么央行、全世界的主要经济体的央行要把利率引导到现在0的水平，甚至负的？有两派不同的观点。 古典经济学派认为这是一种经济平衡，供求平衡所需要的利率是经济内生的，中央银行的政策要引导市场利率向均衡利率或自然利率方向发展。 这个观点概括来讲，就是货币中性、货币金融只影响物价，不影响实体经济。 另一派观点认为如果降低利率会导致下一步还要降低利率，会造成一个恶性循环。 两派不同的观点，其逻辑都在哪里呢？ 首先，从实体经济货币中性的角度来讲，经济体系里面有一些力量超越了短周期的波动，使得总需求疲弱，造成经济供给过剩， 从而导致通胀率利率低。 那为什么投资需求弱会导致过剩储蓄、均衡利率下行呢？一个原因就是人口老龄化。 一方面，劳动力少了，资本的回报率就下降，资本回报率下降，投资需求就下降，就会产生过剩储蓄，这时候就需要利率下行帮助消化过剩的储蓄。 另一方面，生产者和消费者的比例也有影响。青壮年、劳动年龄人口多，意味着生产的人多，消费的人少，经济过剩利率就下行，这也是过去30年过剩储蓄一路上行利率下降的原因之一。 所以从劳动年龄人口增长速度来讲，未来十年二十年甚至更长时间，劳动年龄人口仍然是利率下行的推动力量。但生产者、消费者从储蓄的角度来讲，以前可能是导致利率下行的因素，未来其他条件不变，利率应该是上升的。 这是两个双向相反的力量，哪个力量更重要，要让时间来证明。但是不可否认的一点是，过去二十年、三十年降低投资需求和提升储蓄在统一方向、发挥作用。我认为人口不是解释当前利率特别低的主要原因，更不是展望未来可能导致利率持续低的原因。 那么什么情况下去杠杆比较有序？能够对经济的冲击有所限制。 什么情况下去扛杆是比较无序的？违约是无序的，对经济的冲击比较大，取决于债务人或债权人的基准度。如果债务人是千千万万家庭，一旦出现问题，想有序重组就没那么容易，金融资产大多集中在房地产，所以现在房地产的融资明显加强了控制，就是从管理风险的角度出发的。 此外，基准度越高相对来说谈判、妥协有序的重组就比较容易一点。 新旧动能矛盾根源在于贫富分化过去与金融周期的扩张有关系，但是未来都面临向下调整的压力，这种情况下靠什么来支撑经济发展？就是新动能。 数字经济是怎么影响经济的？ 首先，数字经济从宏观角度总体来讲就是增加有效供给，增加有效劳动力，这个劳动力不是说真正的劳动力供给，而是机器替代人工智能。 这两年经常有文章说就业问题，说以后有不少行业要被机器替代，包括金融行业的分析师、交易员等，搞得大家心慌慌。其实我不太相信这个说法，不是说任何投资行业都不能被机器替代，能够被替代的可能是那些比较简单、重复性、标准性的技能，比如说一些制造业、服务业、信息技术方面的。 数字经济正好能降低对人口劳动力的需求，增加有效供给，非常有针对性的缓解了旧动能消退出现的人口问题的。 第二，大数据信息的使用，可以降低信息不对称，提高从业资本的产出、从业资本的效益。 举个简单例子，出租车的使用率大概80-90%，一辆私家车的使用率大概20%，以前是借用两个极端，要么20%要么80%，现在中间出现了滴滴快车、58打车软件，使用概率大概60%，叫车很方便，所以现在有些人就不是很迫切的买新车或换车了，这就是提高了从业资本的使用效率。 那么这种现象有什么影响？有助于降低抵消储蓄率下降的影响。 前边我们讲了人口的变化，还有一个影响就是储蓄率下降，那么资金就少了，怎么办？数字经济恰恰是提高从业资本的使用效率，所以它降低了新增投资的需求。 但是，事有两面，数字经济也有很大的风险和挑战，数字经济的规模经济效应可能非常大，简单说就是赢者吃。一个平台建起来之后，会有一个自然的垄断地位，新增的很难打破这个，因为这和数字的资产或数字经济活动的非竞争性有关系。 数字经济的边际成本可谓是零，比如在开发微信APP的时候，可能有一个固定成本，但一旦开发出来推广之后，扩张的规模几乎是无限的，所以会有一个先发优势，谁先做起来，规模可能非常大，超越传统行业所能想象的。 各个层面的影响和传统经济的影响可能不一样，总体来讲，一个基本判断是加剧贫富分化。 美国最近有一个研究很有意思，分析美国现在的劳动者、从业人员的收入差别有哪些因素，数据显示三分之二差距来自企业之间，而不是企业内部不同岗位。 微观的数据有很多的整理可以支撑我们讲的新型的赢者通吃、新型的贫富差别来源，所以现在讲新旧动能问题，一个根本性的问题就是贫富分化，人口金融地产问题。 新动能数字经济总体来讲，有利于提高有效供给、提高效率，但也进一步加大过去旧动能所遗留的问题。 结 语最近讨论比较多的还有数字货币，前段时间媒体报道说中国央行很快就要推出数字货币，后来有人辟谣说没那么快，大家现在都很关注怎么理解数字货币的影响。 战后70年中有两种货币投放方式，前30年是财政投放货币，后40年是信贷投放货币，前30年的问题是通胀，后40年的问题是金融风险和贫富分化，两个极端都不好，最终都不能要，所以关键在于怎么平衡。 现在的问题是信贷投放货币太多，我们太多的依赖信贷投放，我认为在现阶段，我们更需要的是央行发行数字货币，财政扩张是我们值得关注的。 总的来说，全球最大的问题是贫富分化，但是政策层面有不同的体现，政治、经济、社会其实我们都看到了，美国、欧洲、英国脱欧等等，宏观经济政策最应该关注的是宽财政。 |
