Coinbase：DeFi的高利率将被压缩，稳定币桥梁作用更加高效，促使DeFi变成主流 ...

Coinbase系列文章Around the Block旨在阐明加密领域中的关键问题。 在本文中，贾斯汀·玛特（Justin Mart）分析了受近期市场崩盘影响的三个行业。

贷款市场：利率增长的幕后

加密货币借贷市场已经看到了强大的吸引力，在过去几年中，估计有130亿美元的总贷款来源来自传统机构和加密货币原生产品。

就本文而言，借贷市场使参与者能够：

1. 将他们的加密货币借给他人并获得利率支付
2. 针对已发布的抵押品借入加密货币以获得利率费用

但是借贷活动伴随着风险。借款人可能拖欠贷款，特别是当基础抵押品（加密货币）经历大幅波动时。在本文中，我们研究了贷款市场在最近一次也就是3月12日的加密货币崩盘中的表现。但是，在深入研究之前，我们首先需要了解推动利率增长的机制，以及这与市场条件的关系。

人们为什么要贷款？

借款人以某种形式的抵押品并为以下目的借入加密货币或现金：

1. 投机活动——通过借入加密货币并卖出获得现金（买空）或借入现金并购买加密货币（买多）来做多或做空加密货币。 两者都是重要的机制，对于投资者而言，尤其是在高波动时期，这些是放大放大回报和/或对冲风险的机制。
2. 营运资金—流动资金，用于开展业务或个人事务。 比特币作为营运资金对于需要获取大量资金以促进运营的多家企业（例如矿工，OTC ，汇款，自营交易公司等）很重要。 此外，借贷通常不是应纳税的事务，因此是一个机会，可以在不产生税罚的情况下继续保持加密货币敞口。
3. 衍生品套利

现货价格与期货价格之间的差额表示通过套现交易进行套利的机会。 如果3个月BTC期货价格比今天的现货价格高5％，那么精明的投资者可以今天借入现金购买BTC，同时在期货市场上做空（将3个月的交易价格锁定在5％ 溢价），在接下来的三个月中有效地获得20％的APY。 如果在3个月内借入现金所收取的利率低于20％的年利率（APR）（及任何其他费用），则您将从差额中获利。

加密货币市场情绪通常是净看涨的。 Coinbase Consumer的平均交易量为60％买入，杠杆多头交易的借贷需求为净多头，并且期货曲线通常看涨。 这种情绪推动了现金借贷需求，但是当市场转为看空时会发生什么呢？

首先，现钞交易变成了加密交易，您可以借BTC而不是现金来获取期货套利，然后立即在现货市场上卖出并做多期货合约。

当期货曲线转为看跌时，贷款市场转向加密借贷，现金借贷需求枯竭。

考虑到衍生产品市场的交易量（通常> 50亿美元/天），有时期货和现货价格之间有时存在巨大差异，衍生品套利通常是借款需求的重要来源。

利率受什么驱动？为什么DeFi利率通常会很高？

像任何市场一样，费率最终是供求关系的函数，但是有更深层次的机制在起作用：

1. 加密货币借贷市场接受加密货币作为抵押品……：对于许多加密货币机构和个人而言，他们最深的资本池是加密货币，这是抵押贷款的唯一可行途径。
2. 使用加密货币作为抵押品通常具有更高的风险：加密货币的波动性更大，因此更难适应贷款风险模型。这既限制了接受加密货币作为抵押（供应减少）的公司的数量，又要求更高的利率来承担风险。
3. 由于提高了效率，稳定币比现金更受青睐：将现金转换成加密货币需要花费时间。许多借款用例需要立即采取行动，因此只能在准备好部署稳定币的加密本地解决方案中使用选项。这增加了对稳定币的需求。
4. DeFi借贷服务台仍然是利基市场，并且在访问方面具有挑战性：只有那些参与其中的人才知道如何访问Composite等DeFi服务并思考风险。这将改变，但是今天仍然限制供应。
5. 承担智能合约风险：DeFi平台是智能合约的集合，可能容易受到利用。更大的风险要求更高的利率。

我们预计随着加密货币采用率的增长，这些利率最终会随着时间的推移而压缩。越来越多的贷款机构将接受加密货币作为抵押，稳定币将越来越多地被采用，加密货币与法定货币之间的桥梁将变得更加高效，DeFi将变得更加主流，并能够更好地防范智能合约风险。在此之前，我们可以在Compound，Dharma和Dy / Dx等地方享受更高的稳定币贷款APY。

当市场崩溃时会发生什么，我们将来应该注意什么？

目前市场现状是来自投机，营运资金和衍生品套利的大量稳定币借贷需求。但是当市场情绪发生变化时：

1. 借入加密货币增加：为了对冲风险（做空）
2. 在风险增加的情况下，借入资金做多的情况减少：即使您相信市场将长期上涨，巨大的波动也会迅速消灭您的头寸
3. 期货曲线转为看跌：将稳定币需求转向加密货币需求

随着市场情绪恢复看涨且波动性下降，我们应该预期稳定币借贷需求将上升，可能会达到之前的水平。 这将是一个重要的发展，因为许多加密货币公司都依靠稳定的稳定币APY率来补贴增长。 这些是像Dharma，Linen和Multis这样的加密新银行。

总体而言，加密货币借/贷今天是一项重要业务，并且未来可能会增长。 市场情绪指定了需求偏好，但在看涨和看跌市场中总体需求仍然很高。 Coinbase将寻求在可能的情况下扩展借/贷服务，以增加借/贷流动性并帮助加密市场实现成熟的目标。

稳定币：市场波动为增长带来机遇

在深入探讨之前，让我们回顾一下它们今天在加密市场中的用例：

1. 用于交易和投机的合成美元：许多交易所没有监管机构的批准来提供真实的法定货币服务。但是，主要交易和投机活动发生在法定货币和加密货币之间，而稳定币使交易所的长尾交易提供合成法定货币书籍。
2. 结算：稳定币提供了加密货币的好处（快速，全球，廉价的结算），而没有缺点（价格波动），并且越来越多地被用作商品和服务的结算。有趣的是，亚洲似乎在某些与加密货币相邻的行业中自然采用稳定币，而Coinbase Commerce看到稳定币采用的强劲但新生的增长。
3. 资本外逃：像USDC这样的稳定​​币是全球开放的生态系统，使其成为资本外逃和美元敞口的有吸引力的选择。

那么，稳定币市场发生了什么？

随着市场崩溃，我们看到了一些下游影响：

1. 由于广泛的安全需求增加了稳定币的交易价格
2. 由于套利者铸造稳定币以溢价出售并满足需求，稳定币发行量增加
3. 链上活动激增，投资者在交易所之间洗牌以管理头寸或获取套利机会

让我们看看Tether发生了什么。 USDT的体验通道并不是最好的，由于需求达到顶峰，3月12日交易价格高达1.05美元。然而，套利使价格在几天之内回到了历史平均水平。

同时，截至2020年4月6日，Dai的交易溢价更高，但仍略有溢价。这是Dai生态系统背后一些更深层次的机制的直接结果，包括未能使其清算引擎保持平稳运行，导致MKR代币的400万美元资本损失（请参阅下文进行更深入的分析）。

在市值方面，USDT扩大了其作为主导稳定币的地位，这在很大程度上是由于其作为最具流动性的稳定币（特别是在亚洲）的地位。

对于许多人来说，这是一个奇怪的趋势，因为Tether的看似可疑的历史，与Bitfinex的密切联系以及它们对影子银行的明显使用，并一再担心它们的储备很少。业内人士对此意见不一，因为目前看来Tether至少有70％的支持，但无论哪种情况，只要Tether继续以1美元交易并扩大领先优势，市场都不介意。

对于USDC来说，这些也是继续采用的机会。尽管挑战Tether的流动性可能需要更长的时间，但在其他领域赢得关注已取得成功。特别是在Coinbase的USDC Bootstrap Fund的帮助下，在DeFi中与Coinbase Commerce合作，并有可能应用于许多新兴的Neo-Bank和汇款应用。 USDC具有受监管的，全支持的稳定币，并具有平稳的法定货币进出通道，这使其在Tether以外的市场份额达到了50％。

稳定币将继续存在，并且每天都在被采用。 此外，市场的动荡是稳定币增长的机会。

请注意，采用稳定币并不代表离开加密货币的资本。 相反，它代表等待重新进入更广泛的加密货币市场的资金，这是稳定币采用的有希望的信号。

DeFi：MakerDAO清算引擎在市场崩溃中破裂

MakerDAO是合成稳定币Dai背后的智能合约DeFi平台。

关于MakerDAO如何运作的一些背景

MakerDAO的功能是，用户将抵押品（主要是ETH）发布到智能合约“保险库（Vault）”中，并根据保险库的抵押品打印DAI。如果其抵押率降至150％以下，则其保险库将处于违约状态，任何人都可以发出链上交易以关闭其保险库并拍卖其抵押物。这确保了DAI仍然有足够的资金支持，或者在最坏的情况下，总是可以用1美元的加密货币赎回。

市场崩溃时发生了什么

3月12日，以太坊价格暴跌50％以上，自2018年以来首次短暂跌破100美元。这导致两件事：

1. 几个MakerDAO保管库抵押不足
2. 随着人们将资金转移到交易所或调整未平仓头寸，以太坊网络经历了严重的拥堵（交易费用飙升至约2美元）

1. 保管者关闭了这么多保险柜，以至于许多保险柜用完了Dai，无法足够快地补充资产负债表
2. 许多保管者不准备支付高昂的交易费用，也无法快速挖掘其拍卖竞标价格

结果与恢复

最终结果：一个保管者几乎免费获得了400万美元的ETH，而MakerDAO系统没有获得足够的资金来确保Dai仍然完全超额抵押。

值得庆幸的是，MakerDAO为此类意外事件制定了计划，并增加了第二次拍卖流程，该流程要求铸造并出售MKR代币以弥补任何坏账。

这次拍卖是最近进行的，Paradigm以市场价格赢得了大多数拍卖。这实际上意味着MKR代币持有者经历了400万美元的稀释，但Dai再次回到了足够的超额抵押化状态。

以太坊的DeFi生态系统仍处于早期阶段，很大部分都在变化，因此我们应该预期，巨大的市场动荡会带来下游影响，并以令人惊讶的方式对系统施加压力。在这种情况下，会对MakerDAO造成机会攻击。这是DeFi发展过程的一部分，其中发生了重大的压力测试，我们从失败中学习，整个生态系统逐渐变硬。

行业不应该惧怕Dai，它深深扎根于生态系统中，是DeFi的关键组成部分。 MakerDAO的后备式拍卖成功地使其从坏账中恢复了过来，并再次获得充分抵押。但是，这确实意味着DeFi的构建者应该仔细考虑如何最好地减轻下游风险，并考虑重大市场波动背后的更广泛含义。